海康威视(002415):下游需求有望迎来复苏,AI赋能智能物联_当前最新

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事件:公司公告22年报及23年一季报,22年公司实现营业收入831.66亿元,同比+2.14％,归母净利128.37亿元,同比-23.59％;23Q1公司实现营收162.01亿元,同比-1.94％,归母净利18.11亿元,同比-20.69％。我们点评如下:2022年受国内疫情、海外通胀、欧美制裁打压等不利因素影响业绩承压。公司2022年实现营业收入831.66亿元,同比+2.14％;归母净利128.37亿元,同比-23.59％;扣非归母净利123.31亿元,同比-25.02％;毛利率42.29％,同比-2.04pcts;净利率16.30％,同比-5.21pcts。公司收入增速放缓,主要系公司项目推进受到受国内疫情、海外通胀高企、国际关系等多重不利因素影响。分业务来看,国内方面,PBG业务收入161.35亿元,同比-15.79％,源于疫情下政府公共支出受限,大项目落地较少;EBG业务收入165.05亿元,同比-0.75％,表现出较强韧性,企业用户的数字化转型动能较高,在地产行业大幅下行,社会经济活力不足的环境下,仍能维持相对稳定的资本支出,其中能源行业增速较快;SMBG业务收入124.97亿元,同比-7.36％,主因中小企业对经济环境敏感,下半年需求相对疲软。海外业务方面,公司实现收入220.32亿元,同比+16.41％,虽部分发达国家业务拓展受到干扰,但在发展中国家和地区业务仍保持良好增长态势。创新业务方面,公司实现收入150.

70亿元,同比+22.81％,呈现较好的发展态势,其中机器人/热成像/汽车电子业务增速较快。毛利率下滑主因在经济弱势环境下,公司尽力争取营收增长,部分低毛利业务机会拉低了整体毛利。费用支出方面,2022年公司人员数量有一定扩张,其中研发/销售人员同比+10.3％/+8.5％至2.8/1.0万人,给费用端带来压力。

22Q4单季度营收234.45亿元,同比-9.1％/环比+4.37％;归母净利39.97亿元,同比-31.50％/环比+29.73％;扣非归母净利38.05亿元,同比-33.83％/环比+32.14％;毛利率42.13％,同比+2.13pcts/环比+1.09pcts;净利率17.84％,同比-5.47pcts/环比+3.44pcts。净利率同比下滑主要系公司在国内外营销、研发、管理方面新增员工及加大投入所致。

23Q1营收同比接近持平,费用率提升影响盈利能力。23Q1营收162.01亿元,同比-1.94％;归母净利18.11亿元,同比-20.69％;扣非归母净利15.54亿元,同比-29.67％。毛利率45.17％,同比+1.44pcts/环比+3.04pcts;净利率12.03％,同比-2.59pcts/环比-5.81pcts。营收同比接近持平,主要系Q4疫情导致订单延后;净利率同比下滑主要系人员招聘带来的销售/研发/管理费用率提升。23Q1相对于22年下半年的业绩同比降幅已明显收敛,整体趋势向好,其中企业的数字化转型势头较好,EBG已率先恢复正增长,PBG/SMBG业务也有望逐渐恢复,海外方面受政治因素、通胀等影响整体出现负增长,但发展中国家总体需求尚佳。

疫情后经济恢复、数字经济政策驱动行业需求复苏,AI赋能智能物联。展望2023年及未来,随着疫情的逐渐恢复,政府数字经济建设相关财政支出或将回暖,企业数字化需求释放加速成长。费用支出方面,公司从22H2开始已严格控制人数增长,费用支出预计逐季将有所缓解。智能物联得益于感知+AI+大数据技术的发展,海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累,相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用,也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。公司研发视觉大模型技术多年,已经到了多模态大模型的研发阶段,包括视觉、语音、文本等多模态信号的融合训练及处理,其中面向智能安防的场景,公司训练了百亿级参数的大模型。预训练大模型及其他智能技术领域的突破,有望促进公司AI更广泛的价值落地。

维持"强烈推荐"投资评级。公司作为国内智能物联龙头,主营业务受益于疫后经济复苏,同时AI及数字经济有望进一步赋能智能物联行业。我们最新预测23/24/25年营收946.9/1079.7/1228.4亿,归母净利润169.9/205.0/235.9亿,对应EPS为1.81/2.19/2.52元,对应当前股价PE为24.6/20.4/17.7倍,维持"强烈推荐"投资评级。

风险提示:全球宏观经济及政治风险,疫情影响风险,新业务开拓不达预期,行业竞争加剧。

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